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蓝鲸新闻 5 月 27 日讯（记者 晓楠）5 月 27 日，A 股市场再次迎来只"大肉签"，国产特种光纤龙头长进光子（688635.SH）正式登陆上交所科创板，上市日表现为炸裂，盘中度大涨 1500，股价突破 680 元 / 股，以发行价格 40.98 元计，中签赚 32 万元。长进光子背后的股东们也是赚得盆满钵满，特别是大客户兼二大股东杰普特（688025.SH）。
虽然长进光子在二市场上表现不俗，但当市场情绪从狂热中逐渐降温，将视线回归到公司的招股说明书时，系列的疑问开始浮现。在市值度突破 640 亿元、市盈率飙升至 616 倍的致繁荣下，长进光子的基本面又能否支撑起如此昂贵的价格？
中签赚 32 万元，杰普特坐享双重红利
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于 5 月 27 日登陆科创板的长进光子，其上市日的表现令整个市场为之侧目，盘中股价度暴涨过 1500，触及 688.88 元 / 股，终收盘涨幅锁定在 1510.52，报 659.99 元 / 股，市值 618.2 亿元。
以 40.98 元 / 股的发行价计，中签（500 股）的投资者账面盈利过 32 万元，这不仅是今年以来 A 股市场涨幅的新股之，也令长进光子跃成为注册制下的"肉签"，仅次于沐曦股份和联讯仪器。
在这场突如其来的资本狂欢中，赚得盆满钵满的不仅仅是幸运的新者，其背后的股东阵营是迎来了丰收时刻，尤其是既是 "大客户"又是"二股东"的 A 股上市公司杰普特，成为了这场盛宴中的大赢。
招股书显示，长进光子控股股东为长芯湛江护角专用胶厂家，持股 34.42；实控人李进延直接持股 17.95；二大股东为杰普特，持股 12.24。此外，华为旗下哈勃投资持股 3.8，移动旗下中移基金持股 5.26，联通关联企业南京联创及湖北省、锡市国资平台均有战略入股。
作为国内光纤激光器域的龙头厂商，杰普特在长进光子身上扮演的角远不止"客户"那么简单。2019 年，杰普特与长进光子建立业务作关系。2023-2025 年，长进光子对关联杰普特的销售收入分别为 1494.68 万元、1778.82 万元、2364.14 万元，占当期营业收入比例分别为 10.34、9.28、9.58。
值得关注的是，杰普特"客户 + 股东"的双重身份，也曾在长进光子冲刺 IPO 的时候因是否构成了利益输送而被监管问询。
问询函要求长进光子说明对杰普特的销售价格是否公允，入股与采购是否属于"揽子安排"，进步说明公司对杰普特销售单价低于关联三客户的原因。长进光子在回复中承认，对杰普特销售的同型号产品单价确实普遍低于非关联三客户，但将原因归结为系采购量及产品能差异影响，具备理，与杰普特关联交易定价公允。
根据长进光子在轮问询函的回复中提到，2020 年 5 月，杰普特认缴长进光子新增的 112.5 万元注册资本，入股价格为 8.89 元 / 股。也就是说，杰普特花费约 1000 万元通过增资式入股长进光子。IPO 前，杰普特持有长进光子 860.07 万股，持股比例为 12.24，为公司二大股东。
不仅如此，泡沫板橡塑板专用胶就在上市前夕，杰普特还再次追加战略配售投资。2026 年 5 月 20 日，杰普特公告拟使用自有资金认购长进光子次公开发行股票的战略配售股份，获配 73.2064 万股，获配金额约 3000 万元。
据蓝鲸新闻不统计，以长进光子 5 月 27 日 659.99 元 / 股收盘价计，目前杰普特持股市值约为 61.59 亿元。这意味着，仅以账面价值计，杰普特这笔为期六年的投资，目前实现了约 152 倍的惊人浮盈。
市盈率下业绩隐忧重重，"上市即"风险悬
然而，在这场资本狂欢背后，长进光子的基本面却远不如股价那般耀眼。以过 1500 的日涨幅为标志，二市场给予的估值水平或许已经脱离了公司实际业绩的支撑。
此次在科创板 IPO，长进光子发行新股数量 2341.75 万股，募集资金总额约 9.6 亿元，较原预募近两亿元，发行市盈率为 44.22 倍。根据 WIND 显示，长进光子的新市盈率（TTM）已达 616.09 倍，而行业中位值仅有 104.08 倍。这也就意味着，哪怕是丝微小的业绩放缓，都可能引发长进光子估值的剧烈地震。
资料显示，长进光子于 2012 年 7 月成立，公司注于能特种光纤研发与产业化，核心产品掺稀土光纤是激光产业链上游核心元器件，广泛应用于制造、光通信、国军工等多个域。
虽然 2023 年至 2025 年长进光子的营收与净利润均保持了增长，但增速已呈现出明显的疲态。数据显示，公司营收同比增速从 2024 年的 32.58 放缓至 2025 年的 28.79；归母净利润增速是从 2023 年的 48.60 骤降至 2025 年的 26.25，几近腰斩。
与此同时，毛利率下滑与应收账款激增，正在侵蚀盈利质量。长进光子主营业务毛利率已从 2023 年的 69.31 下滑至 2025 年的 64.8，其核心产品掺镱光纤的销售均价在三年内下滑了近两成，从 2023 年的 24.32 元 / 米降至 2025 年的 19.93 元 / 米。而公司应收账款余额也从 2023 年的 5911.49 万元骤增至 2025 年的 1.17 亿元，占营业收入的比例从 40.89 攀升至 47.48。
值得提的是，客户集中度过是制约长进光子长期发展的另座大山。2023-2025 年，长进光子向前五名客户计销售收入占当期营业收入的比例分别为 82.26、73.19 和 66.2。其中，锐科激光、创鑫激光、杰普特这三大客户贡献了过半数的营收。如果说集中度只是商业模式的问题，那么"客户具备自供能力"则是悬在长进光子头顶的达摩克利斯之剑。
锐科激光和创鑫激光不仅是长进光子的大客户，它们自身或旗下的子公司也具备特种光纤的生产能力。这意味着，这些客户随时可能从"买的上帝"转变为"市场上的死敌"。旦下游巨头为了降本增而提升自供比例，长进光子的订单量将面临断崖式下跌。对此，长进光子在招股书中也坦言，在端情况下可能致公司销售收入下滑 50 以上甚至亏损。
除了财务数据的隐忧，长进光子在理层面的历史遗留问题也为未来的股价走势增添了不确定。公司的核心技术度依赖华中科技大学，12 项发明利受让自该校，实控人李进延从 2008 年至今仍任华中科技大学武汉光电国实验室教授。
资本狂欢过后，长进光子究竟是"上市即"还是"上层楼"，让我们拭目以待。
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