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英维克公布2026年季度业绩，业绩大变脸。营业收入11.75亿元，同比增长26.03，但是扣非净利润仅有0.05亿元，同比下降87.70，增收不增利现象非常明显。而以前年度，英维克的营业收入保持26以上增长的情况下，扣非净利润增长差的年份也能保持17的增长。虽然扣非净利润的增长有些时间没有过营业收入的增长，但是总体来看英维克能做到扣非净利润的增长等同于营业收入的增长。
然而2026年季度在营业收入维持26增长的情况下，扣非净利润直接同比下降87，仅有0.05亿元，在亏损边缘试探，原因是什么？这种业绩暴雷能不能提前预知，未来能不能继续保持增长态势？带着这些疑问起看看英维克的基本面情况吧。
英维克的主营业务是给数据中心，智中心提供机房散热设备，给以储能行业为核心的通信基站，智能电网等提供机柜散热设备，给大型新能源客车，轨道交通等设备提供空调设备。用公司年报中比较端的词语的话就是给以上这些行业提供精密温控节能解决案和产品。本质就是解决以上这些行业中设备运行过程中的散热问题。
2025年机房温控营业收入为34.48亿元，占营业收入的比重为56.83。机柜温控营业收入为19.77，占营业收入的比重为32.58。其中储能机柜温控营业收入为17亿元恩施泡沫板胶，占机柜温控收入的比重为86。客车空调和轨道交通营业收入分别为0.9亿元和0.45亿元，规模小，成长差。业务覆盖范围比较广，但从财务报表来看，企业业绩主要来源于与机房温控和储能机柜温控这两个面。
英维克的机房温控和储能机柜温控产品近几年的速增长主要来源于储能和力这两个行业的速增长。从下图机房温控和机柜温控的增速情况来看，2023年以前机柜温控增速明显于机房温控，这个时间周期正是新能源行业，尤其是储能行业速增长的阶段。下游的储能行业速增长，对机柜温控的需求提升直接驱动了企业机柜温控业绩的速增长。2023年之后，机房温控增速开始大于机柜温控增长，刚好是AI大模型爆发之后对力需求提升驱动了力企业对服务器的投资，服务器投资增多，对服务器散热设备的需求提升直接驱动了英维克的机房温控业绩速增长。也就是说行业的速增长直接驱动了英维克业绩的增长。
我为什么强调英维克业绩的增长主要是行业驱动，而非企业核心竞争力驱动呢？直接的答案就是看机房温控和机柜温控的毛利率走势情况。从下图英维克的机房温控和机柜温控的毛利率走势来看，在储能行业速增长的阶段，英维克的机柜温控毛利率是下降的。下游行业需求增长，但是产品的毛利率下滑，且散热设备是下游行业的刚需产品，为什么？
唯的原因就是虽然散热设备对下游行业来说是刚需产品恩施泡沫板胶，但是从事散热设备的企业很多，相关产品很多，散热设备企业对下游行业并没有提价能力。所以，在这样的行业竞争格局下，只有通过降低产品销售价格或者是放宽销售政策的式让多的下游客户多采购本企业的产品。那么毛利率下降就成了顺理成章的事。
机房温控产品也是类似的情况，虽然2023年之后AI行业对力的需求爆发，服务器投资建设增多，服务器需要的散热设备增多。但是英维克的机房温控产品毛利率是下滑。且在服务器散热面出现了新型液冷散热的情况下，机房温控产品毛利率并没有出现明显的。核心原因依然是竞争产品多，技术门槛低。那么企业同样只能通过降价销售和放宽销售政策的式来销售自己的产品。虽然服务器对散热设备的需求是刚的，且后期出现了液冷散热技术，但是这些技术并没有技术门槛。英维克在年报中也说过，国内主流的服务器厂制造商大多数已经建成了液冷服务器的标准化规模生产线。也就是说虽然液冷服务是新技术，但是对于服务器厂商来说并没有技术门槛，可以随时进入液冷散热行业，关键就看能不能赚取额收益。
另外再来说下英维克在面对两大核心产品没有门槛，竞争压力大之下放宽销售政策的问题。从下图英维克的应收账款同比增速和存货的同比增速关系来看，应收账款增速和存货增速呈现此起彼伏的关系，也就是说应收账款增长了，万能胶厂家存货下降，应收账款下降了，存货增长。说的在简单点就是放宽销售政策了，存货就会销售出去，销售政策只要收紧，存货立刻马上没人愿意购买。
核心原因就是企业的产品市场竞争品多，你不放宽应收账款信用账期，竞争者就会放宽，那么下有客户就会采购竞争者的散热设备。所以，后的结果就是企业的逾期应收账款占比越来越大。
按照英维克2023年，2024年和2025年公布的应收账款结构来看。三年时间英维克的应收账款份分别为18.54亿元，25.86亿元和32.65亿元，应收账款速增长。与此同时对应的逾期账款分别为9.22亿元，12.23亿元和15.57亿元。逾期应收账款占应收账的比重分别为49.73，47.29和47.69，将近半的应收账款处于逾期状态。虽然从逾期应收账款的账龄结构来看，主要是逾期年的应收账款。但是大规模的逾期应收账款的存在说明企业的客户质量不，且逾期年容易变成逾期两年，逾期两年容易变成永远不偿还。总之就是应收账款回收风险越来越大，应收账款回收风险成为了英维克继季度业绩之后的二颗雷。
英维克的应收账款逐年提升，且逾期应收账款占比很大，后结果就是经营现金流净额很差。2023年英维克净利润为4.53亿元，对应的经营净现金流为3.16亿元，2024年英维克的净利润为4.3亿元，对应的经营净现金流为2亿元，2025年英维克的净利润为5.03亿元，对应的经营净现金流为1.57亿元。可以看到净利润呈现逐年增长的趋势，但是经营净现金流则呈现逐年下滑的趋势。经营净现金流连续三年时间与净利润背离，那么季度出现业绩暴雷则成了然，且这种业绩暴雷可以提前预知。毕竟致英维克季度业绩暴雷的原因是企业的主营业务机房温控和机柜温控没有门槛，行业竞争压力大，企业只能通过放宽销售政策的式赚取微薄的利润。
另外还有点是，英维克2023年之后净利润之所以能跟上营业收入的增长，企业采用了控制费用支出的策略。从下图英维克近五年的费用率支持情况来看，管理费率稳定，研发费率上升，但是上升幅度非常小，大的销售率大幅下滑，由以前的8左右下滑到4左右，直接下滑了4。通过减少销售费用的支出驱动了净利润的增长，这种净利润的增长仅是财报数字的增长。尤其是是净利润增长的同时没有经营净现金流入的情况下，这种增长是劣质的增长。
而销售政策的放宽，直接致了企业经营净现流大幅下滑。但是企业又要维持日常运营，借钱成了然的选择，所以，因为的资产负债率和金融负债率呈现逐年上升趋势。2025年资产负债率上升到53.89，金融负债率上升到20。而英维克目前资产账户上面货币资金仅有12.37亿元，营运资本需求为21.64亿元，短期银行借款为9.8亿元。虽然负债水平整体处于正常范畴之内，但是主营业务盈利质量下降致的资产负债率提升后的结构然是毁灭的。
整体来看，英维克主营业务没有核心竞争力，前期的增长主要得益于行业增长和控费之下的财报数字的增长。2026年季度业绩暴雷仅是点燃英维克基本面地雷的根引线而已。后面有可能还会出现新的雷，比如应收账款大规模减值，存货大规模计提跌价等等。
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